(相關資料圖)
太平洋證券股份有限公司張世杰近期對睿創微納進行研究并發布了研究報告《2022承壓但低點已過，23Q1延續高增長》，本報告對睿創微納給出買入評級，當前股價為51.71元。
睿創微納(688002)
事件：
1）公司發布2022年報，2022年公司實現營收26.46億元，同比增長48.62%；實現歸母凈利潤3.13億元，同比下降32.05%；
2）公司發布2023年一季報，23Q1公司實現營收7.90億元，同比增長77.45%；實現歸母凈利潤0.82億元，同比增長471.33%。
軍民齊進全面發展，海外業務收入快速增長。分地區看，2022年公司實現境內收入12.77億元，同比增長24.93%，在紅外特種裝備業務方面，22Q4部分既有項目進入批量交付且訂單需求持續到2023年；多款重點精確制導項目進入批產準備，22Q4完成首批交付，2023年轉入正式批產階段，同時收購無錫華測合并全年報表，在微波射頻業務實現增長3.28億元；在民品業務方面，公司不斷推出滿足各類集成應用和場景應用的多光譜智能光電產品解決方案，營收穩健增長；公司實現境外收入13.28億元，同比增長78.47%，營收占比從41.79%進一步提升至50.19%，伴隨公司品牌國際知名度，用戶認可度持續不斷提高，銷售網絡和銷售區域進一步拓寬，在高端戶外、工業測溫、安全監測等領域保持快速增長態勢。2023Q1，公司繼續拓展銷售渠道、銷售訂單不斷增加，實現營收7.90億元億元，同比增長77.45%，其中紅外熱成像業務增長2.62億元，增幅67.31%；微波射頻業務增長0.58億元，增幅111.83%。
受產品結構變化影響毛利率有所下調，期間費率管控得當基本穩定。2022年公司實現綜合毛利率46.93%，較上年下降11.52pcts。分地區看，境外業務毛利率基本穩定，實現毛利率51.56%，同比下降1.35pcts；境內業務毛利率42.12%，同比下降20.36pct,主要系銷售產品結構變化所致。公司發生銷售費用1.52億元，銷售費率5.73%，同比增長1.33pcts，主要系銷售人員人工成本和售后維修費用增加所致；發生管理費用2.32億元，管理費率8.78%，主要系管理人員人工成本增加和折舊攤銷費增加以及股權激勵費用增加所致；公司持續加大研發投入和新產品開發力度，擴大研發團隊規模,發生研發費用5.36億元，研發費率20.27%，同比降低3.20pcts；發生財務費用-0.08億元，主要系匯兌收益增加所致。
境內境外齊發展，應用領域拓展拐點將至。境外市場：公司在海外市場主要業務為戶外紅外熱像儀，憑借先進的紅外熱成像技術和產品質量，銷售網絡和銷售區域進一步拓寬。同時全面開拓全球工業視覺和安防視覺市場，以工業紅外熱像視覺感知為基礎，目標打造全球工業紅外測溫第一品牌，構建工業產品線全球營銷網絡；以多光譜探測與感知為方向，為全球安全監測領域市場和用戶，提供多光譜視覺監控一站式解決方案。伴隨市場需求不斷擴容，境外業務有望成為公司業績增長的重要推動力。境內市場：在特種設備領域，多個項目參與客戶競標，制冷產品線方向公司配合某重點客戶進入新應用領域，未來將持續發力該重點方向。同時并表無錫華測，在公司帶領和管理下無錫華測業務快速恢復，產能持續提升；在民品領域，不斷推出滿足各類集成應用和場景應用的多光譜智能光電產品解決方案。面向消費電子、醫療健康、智能家居、無人機、畜牧養殖、新能源、智能汽車、安防監控、工業檢測、警用執法等行業市場，與各行業客戶建立全面合作關系，積極開拓全球市場營銷網絡。
投資建議與盈利預測
公司作為國產紅外熱成像技術領先供應商，多年來持續深耕非制冷紅外領域，實現了從紅外芯片、紅外探測器、熱成像機芯模組到紅外熱像儀整機的全產業鏈布局。我們預計公司2023-24年實現營收35.10、46.25、56.45億元，歸母凈利潤5.53、7.65、9.07億元，對應PE38.71、28.01、23.61x，給予“買入”評級。
風險提示
市場拓展不及預期；新品拓展不及預期；特種紅外訂單不及預期
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，浙商證券王華君研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為71.59%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.31億，根據現價換算的預測PE為43.45。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為60.86。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，睿創微納（688002）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3星，好價格指標1.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
