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國金證券股份有限公司陳屹近期對森麒麟進行研究并發布了研究報告《業績符合預期，全球化布局未來可期》，本報告對森麒麟給出買入評級，當前股價為29.07元。
業績簡評
森麒麟(002984)
2023年4月23日公司披露1季報，2023年1季度實現營業收入16.58億元，同比增長14.53%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤2.5億元，同比增長7.33%。業績符合預期。
經營分析
輪胎行業底部回暖，公司業績有望持續修復。今年以來，對輪胎行業生產經營的不利影響因素逐漸得到緩解：利潤方面隨著核心原材料價格的回落行業盈利能力有望向上修復，根據百川資訊數據顯示，2023年1季度天然橡膠輪胎專用膠、丁苯橡膠（山東）、順丁橡膠（山東）市場均價同比分別下降14%、9%、9%；訂單方面隨著海外經銷商庫存的去化，公司各基地開工率也持續向好。隨著泰國二期600萬條半鋼胎和200萬條全鋼胎產能的釋放，疊加行業景氣度回升帶來的盈利修復，公司業績將穩步向好。
海外雙基地建設同步推進，全球化布局打開長期成長空間。公司制定了“833Plus”戰略規劃，計劃用10年左右時間在全球布局8座數字化智能制造基地（中國3座，泰國2座，歐洲、非洲、北美各1座），同時實現運行3座研發中心（中國、歐洲、北美）和3座用戶體驗中心，Plus是指擇機并購一家國際知名輪胎企業。從公司現有的產能布局來看，全球化布局已基本完成，國內青島和海外泰國基地均處于正常生產狀態，目前還有非洲基地摩洛哥和歐洲基地西班牙工廠正在建設中。摩洛哥規劃建設的年產600萬條高性能轎車、輕卡輪胎項目建設周期為18個月，項目投資總額預計為2.97億美元，達產后可實現2.1億美元的年營業收入和5188萬美元的稅前利潤；西班牙年產780萬條乘用車胎和420萬條輕卡輪胎項目建設周期為36個月，項目總投資預計為37.7億元，擬通過定增募資28億元投入該項目的建設，達產后預計可實現36.3億元年營業收入和6.2億元凈利潤。
盈利預測、估值與評級
公司為國內智能制造輪胎龍頭，隨著新產能的放量和海外布局的加速推進，業績穩步增長的同時也將實現全球市占率的進一步提升。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為12.9億元、16.9億元、20.2億元，當前市值對應PE估值分別為14.89/11.37/9.52倍，維持“買入”評級。
風險提示
原材料價格大幅波動、新增產能釋放不及預期、國際貿易摩擦、海運費價格波動、人民幣匯率波動、大股東減持、限售股解禁
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國海證券董伯駿研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達86.64%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利15.01億，根據現價換算的預測PE為12.35。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級15家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為40.26。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，森麒麟（002984）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
