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總結：（1）對Upstart（UPST）所在次級抵押貸款市場來說，最糟糕的時期可能已經過去了，因為情況正在出現好轉。（2）Upstart最近一個季度較高的利潤率就是留存率提高和競爭競爭減少產生的結果。（3）盡管已經獲得了新的融資，但整體融資環境仍然充滿挑戰。（4）Upstart是一家領先的人工智能貸款公司，因為它擁有數據優勢，在人工智能方面也進行了巨額投資，同時擁有專業的人才和技術積累。（5）雖然我們對Upstart的長期前景持積極和樂觀態度，但以Upstart目前的估值投資該公司還是缺乏安全邊際。次貸市場最糟糕的時期可能已經過去Upstart的管理層重申，盡管過去18個月一直很艱難，但他們預計次貸借款人最糟糕的時期可能已經過去了。特別是，由于疫情的刺激，次級借款人在更大程度上從中受益，導致消費增加，儲蓄率上升，并可能導致一些FICO分數上升。該公司的首席財務官也承認，他們重新調整銷售模式的速度相對較慢。然而，在過去的18個月里，隨著公司收緊信用額度，情況現在已經發生了很大變化。這意味著，在新調整后的銷售模式下，大約60%以前可以獲得批準的借款人將不會獲得批準。此外，Upstart的首席財務官評還表示，他認為現在是看好次級借款人的時候了，因為對他們來說最糟糕的時期可能已經過去了。鑒于大型科技公司的大規模裁員，對白領來說，未來可能是一段更具挑戰性和脆弱性的時期。提高留存率，競爭減少2023年第一季度，Upstart的毛利率實際上增長了160個基點，比上一季度增長了12%。這也是疫情前的兩倍。留存率大幅上升的原因有兩個。首先是該公司提高了自動化水平，并對模式進行了積極調整，其次是次級市場的競爭減少了。因此，猛獸財經認為，隨著整體市場風險偏好的增加和更多貸款機構重返市場，在利率最終正常化至Upstart的歷史平均水平之前，我們將看到這種情況將在短期內繼續下去。領先的人工智能貸款公司雖然大多數金融科技貸款機構表示，它們已經以某種方式將人工智能功能納入了其產品中，但Upstart是一家在人工智能方面比大多數公司具有更多優勢的公司。第一個優勢來自于它自成立以來就對自己的人工智能和機器學習能力進行了大量投入。事實上，Upstart很可能已經對自己的人工智能和機器學習能力進行了迄今為止最大的投資，從而產生了更智能的貸款模式。Upstart的管理團隊也知道他們的優勢和價值在于他們的人工智能技術，其中包括他們的人工智能模型，因此，在人工智能和機器學習能力方面進行了大量投資。第二個優勢來自于Upstart龐大的數據。僅在2022年，Upstart的貸款合作伙伴就發放了約130萬筆貸款，正如我們之前分析的那樣，數據優勢在人工智能競爭中非常重要，因為一家公司擁有的數據量和質量越高，模型訓練的數據也就越好，這也將導致這家公司更具競爭力。最后，Upstart還擁有維持其人工智能貸款優勢所需的各種人才。頂級人工智能貸款機構所需的數據工程和機器學習人才稀缺，因此，對這些人才的競爭也會相當激烈。在獲取和留住這些人才以保持優勢方面，Upstart目前已經占據了先機。融資環境依然困難雖然Upstart在2023年第一季度宣布已經獲得了40億美元的承諾資本，但管理層評論說，融資環境仍然很艱難。盡管Upstart的資金情況已經有所改善，但消費者對貸款的需求仍然超過貸款公司可以供應的資金。此外，ABS市場仍然保持低迷，由于地區銀行通常占Upstart融資的25%左右，因此在2023年剩余時間里，地區銀行的融資水平可能會繼續保持在較低水平。Upstart目前仍在與其他多家融資合作伙伴進行談判，以增加對其業務的長期資本融資。Upstart近期的計劃和其他舉措在融資方面，Upstart不僅在與其他長期的、堅定的資本合作伙伴進行談判，而且還計劃在短期內利用其表現較好的季度進入ABS市場。在承諾資金的使用方面，Upstart的管理層預計在一段時間內將用這筆資金資助約50%的初創企業。估值以當前價格計算，Upstart的2024年市盈率為60倍。在這個估值下，投資該公司還是缺乏安全邊際。一家公司的估值越高、越豐富，隱含的未來回報率就越低。因此，我們會在Upstart股價進一步下跌后再進入，這樣更加合理，而且也有足夠的安全邊際。結論作為一家人工智能貸款公司，Upstart目前正處于有利地位，在競爭中也處于領先地位。此外，雖然次貸市場最糟糕的時期已經過去，但融資環境依然很艱難。然而，Upstart還在專注于其業務，因為它一直在投資于其技術，改進其流程和人工智能模型，并在宏觀經濟環境改善時等待其業務反彈。正如我們之前提到的，我們仍然對Upstart的長期前景持樂觀態度，但以目前的估值投資還是缺乏安全邊際。
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