公司介紹
量子之歌（QSG）是中國領先的成人個人興趣在線學習服務提供商，于2019年7月開始提供在線學習服務。最初從金融知識課程起步，目前已經擴展到了不同品牌的其他個人興趣課程，包括針對個人成人學習者的啟牛學堂、講真、千尺學堂等，同時也為企業客戶提供營銷服務和企業人才管理服務。截至2023年6月，量子之歌的注冊用戶總數為8630萬，付費用戶為40萬。
(資料圖)
量子之歌所在的行業分析
根據Frost and Sullivan的研究報告，中國的成人學習市場經歷了強勁的增長，并有望在在線教育的推動下繼續保持強勁增長(這個行業在2017-2021年期間復合年增長率為31%，同期線下部分為7%)，這個行業的市場份額也已經從2017年的11.5%增加到了2022年的23.7%，預計到2026年將進一步增加到29%，這種增長主要是由技術進步以及其更廣泛的覆蓋范圍和營銷推廣驅動的。
此外，個人興趣課程的增長也出現了強勁的需求，其增長速度遠高于線下部分，這是由于人們越來越關注個人提升、金融知識、音樂和其他年輕人自我發展的課程。
雖然中國成人教育市場相對分散，提供在線教育的公司也很多，但前5家頭部公司在在線成人學習和個人興趣市場的市場份額加起來還不到5%，所以猛獸財經相信量子之歌在快速發展的金融知識和個人興趣課程中具有獨特的定位，并具有先發優勢。
量子之歌與同行的比較
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量子之歌的財報顯示，在金融知識和個人發展課程的強勁增長支持下，其收入年增長率已經達到了63%，盡管其運營和業績歷史有限，但在提高利用率和勞動力成本減少的基礎上，量子之歌的毛利率依然很強勁，而且由于毛利率強勁，量子之歌一直在積極的進行運營支出和營銷推廣，并以此來推動用戶增長，在這種情況下，它仍然產生了略微正的收入。
第三季度財報
2023財年第三季度，量子之歌的總收入同比增長了17%，環比僅增長了3%。雖然由于個人興趣課程人數的增加，付費學習人數增加了一倍，但金融知識課程付費人數的下滑卻對量子之歌造成了打擊，因為糟糕的市場情緒影響了其付費人數。猛獸財經認為量子之歌第三季度運營費用上漲的主要原因是銷售和營銷費用的增加導致的，由于營銷支出的增加，量子之歌的銷售和營銷費用在第三季度同比增長了28%。量子之歌第三季度的每股收益為0.02美元。
量子之歌的資產負債表在第三季度仍然很強勁，本季度結束時量子之歌的現金和現金等價物約為1.24億美元，未償還債務僅為1400萬美元。
量子之歌的估值
量子之歌目前的市盈率為21倍，與同行一致，主要是高途(GOTU)和新東方(EDU)，而其他公司的收益為負。猛獸財經相信量子之歌在成人學習市場中仍擁有強大的護城河，然而，由于最近的疲軟，特別是在金融知識課程付費人數的下滑和收入增長放緩使得量子之歌的繼續增長面臨很大的問題。此外，教育培訓領域最近面臨的挑戰也可能會加劇這個行業的競爭，從而進一步導致量子之歌的估值下降。
量子之歌面臨的風險
猛獸財經認為量子之歌主要面臨以下風險
（1）競爭風險:量子之歌所處的在線成人學習領域競爭非常激烈，且高度分散。它最近的收入增長放緩就是最好的證明，如果競爭繼續加劇，那么可能會對量子之歌的收入增長產生重大影響。
（2）客戶獲取和留存風險:量子之歌嚴重依賴于用戶注冊，其留存率和增長取決于其持續獲取用戶的能力。如果量子之歌失去了通過產品或營銷策略來繼續擴大其用戶規模的競爭優勢，那么這種風險可能會對它的商業模式產生重大影響
（3）業績歷史有限:量子之歌在2019年7月才開始運營起金融知識課程業務，2021年8月才推出其他個人興趣課程。它的業績記錄有限，無法證明其有持續規模增長的能力。
（4）政治和經濟風險:量子之歌所處的行業面臨很強的監管壓力，并越來越依賴于整體宏觀環境。對經濟形勢的任何影響或法規的任何變化都可能會對量子之歌的業務產生重大影響。
結論
在高速增長的中國成人教育市場中，量子之歌擁有強大的優勢，因為它專注于不同的細分市場，特別是金融知識和個人發展領域，在這方面它已經有了一定的市場份額。然而，考慮到投資者對其金融知識課程付費人數和留存率下滑以及規模化運營和業績歷史有限的擔憂，這導致了它的增長出現了放緩，我們認為量子之歌目前的估值已經反映了其風險與回報存在潛在的下行風險。
