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弘元綠能（603185）2023年5月在SNEC光伏展期間推出HT系列新一代高效TOPCon組件，產品采用多主柵和無損切割技術，量產組件輸出功率最高可達710W，轉換效率可達23%，同時具有低衰減、-0.3%/℃低溫度系數、85%高雙面率、2%弱光發電綜合增益等優勢。2023年5月底，公司控股子公司弘元光能迎來云南大理110MW光伏電站項目組件交付，并于6月初與陜西臻盛建設工程有限公司簽訂100MV組件供貨合約，產品將運用于廣東茂名百兆瓦規模農光互補項目。2023年6月30日，公司控股子公司弘元徐州正式迎來16GWN型TOPCon高效電池首片成功下線，產線量產效率可達25.6%，抗PID衰減控制在2%以內，良率可達98%。
弘元綠能原主營業務是以數控金剛線切片機為主的精密機床設備，自2019年制定“高端裝備+核心材料”業務模式，切入光伏單晶硅領域，2022年光伏單晶硅產能達到35GW，產能利用率87.95%，產銷率100.80%，當年出貨量達到31.18GW，同比增長79.09%，位居行業前五序列。
公司自2022年開始深度垂直一體化建設，實現工業硅（規劃15萬噸，2023年中旬投產8萬噸）/多晶硅料（規劃10萬噸，2023年中旬投產5萬噸）/拉晶及切片（拉晶環節投產35GW，規劃40GW，在建20GW，配套切片環節投產25GW，規劃25GW均已在建）/N型TOPCon高效電池片（規劃26GW，2023年6月底已投產16GW）/組件（規劃16GW均已在建，預計2023年Q3-Q4投產）/光伏電站（規劃5.5GW）全產業鏈覆蓋，成為邁向光伏行業高度一體化的企業。2023年H2-2024年H1，公司各環節新增產能逐步釋放，業績有望迎來高速增長期。
公司目前處在歷史估值低位，隨著產業鏈價格波動帶來的前期利空已釋放完畢，單晶硅環節盈利預期修復；一體化產能釋放帶來業績高速增長，同時增厚各環節盈利空間；N型TOPCon高效電池及組件出貨帶來的行業定位轉變，公司的估值水平有望得到修復。
公司目前正處在一體化轉型關鍵節點，新增高效產能將在2023H2至2024H1陸續釋放，憑借產業鏈一體化布局優勢及新增產能后發優勢，我們認為公司將迎來第三次高速增長新階段。此外，公司估值目前處于歷史低位，較隆基綠能（601012）等一體化公司、TCL中環（002129）等硅片環節龍頭企業、鈞達股份（002865）等TOPCon電池龍頭企業也相對偏低，隨著N型高效電池及組件產能釋放及相關產品逐步得到市場認可，估值水平有望重塑。我們預計公司2023年-2025年實現營業收入269.24億元/445.51億元/479.08億元，同比增速22.89%/65.47%/7.53%；實現歸母凈利潤40.09億元/57.21億元/60.55億元，同比增速32.19%/42.69%/5.83%；EPS分別為6.94元/9.90元/10.48元，對應的PE分別為7.38/5.17/4.88倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
