?久期財(cái)經(jīng)訊，8月31日，標(biāo)普確認(rèn)中化香港(集團(tuán))有限公司(Sinochem Hong Kong (Group) Company Limited，簡(jiǎn)稱“中化香港”)的長(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)為“A-”。展望穩(wěn)定反映了至少在未來24個(gè)月內(nèi)，中化香港仍將是中國(guó)中化控股有限責(zé)任公司(Sinochem Holdings Corporation Limited，簡(jiǎn)稱“中國(guó)中化”)的核心子公司，同時(shí)反映了中國(guó)中化的展望為穩(wěn)定。
中化香港的杠桿率可能會(huì)居高不下，這主要是由中國(guó)金茂控股集團(tuán)有限公司(China Jinmao Holdings Group Ltd.，簡(jiǎn)稱“中國(guó)金茂”，00817.HK，BBB-/穩(wěn)定/--)推動(dòng)的。標(biāo)普預(yù)測(cè)，2023年和2024年，中化香港的債務(wù)與EBITDA之比將超過12.0倍，而2022年為11.3倍。因此，標(biāo)普將對(duì)該公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況的評(píng)估從激進(jìn)調(diào)整為高杠桿。
作為中國(guó)金茂的最大股東，中化香港并表了該中資房地產(chǎn)開發(fā)商。中國(guó)金茂占據(jù)中化香港的營(yíng)收和EBITDA中的較大比例。因此，中化香港的獨(dú)立信用狀況(SACP)在很大程度上是由中國(guó)金茂推動(dòng)的。
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未來兩年，中國(guó)金茂可能仍將保持高杠桿率。該公司在上一個(gè)房地產(chǎn)高峰期收購的低利潤(rùn)率項(xiàng)目將繼續(xù)阻礙其降低杠桿率的進(jìn)程，即逐步削減債務(wù)將主要通過控制土地收購和提高項(xiàng)目效率來實(shí)現(xiàn)。標(biāo)普預(yù)測(cè)，2023年金茂的債務(wù)與EBITDA之比約為9.7倍，2022年為9.3倍，2024年將略微改善至9.0倍。
未來兩年，中國(guó)金茂的收入和EBITDA將會(huì)下降。基于過去兩年的項(xiàng)目預(yù)售量，標(biāo)普的房地產(chǎn)團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)該公司的收入將從2022年的830億元人民幣下降到2023年的789億元人民幣和2024年的769億元人民幣。
與此同時(shí)，房地產(chǎn)開發(fā)商的毛利率將在2023年-2024年降至約14%，進(jìn)一步低于2022年約16%的低點(diǎn)。下降的原因是2016年-2017年高土地成本收購項(xiàng)目的交付。盡管中國(guó)金茂自2022年第三季度以來收購了成本較低的土地，但這些利潤(rùn)率較高的項(xiàng)目將從2025年開始推動(dòng)毛利率的復(fù)蘇。
中化香港的財(cái)務(wù)管理和財(cái)務(wù)政策與其母公司相整合。
中化香港是中國(guó)中化的主要離岸投融資平臺(tái)。中化香港是總部的延伸，由母公司直接管理。中化香港在戰(zhàn)略、運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)上與集團(tuán)完全融合。
中化香港在集團(tuán)公司中期去杠桿計(jì)劃中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。中國(guó)中化集團(tuán)有限公司(Sinochem Group Co., Ltd.，簡(jiǎn)稱“中化集團(tuán)”)和中國(guó)化工集團(tuán)有限公司(China National Chemical Corporation Limited，簡(jiǎn)稱“中國(guó)化工”)于2021年合并成立中國(guó)中化。該集團(tuán)制定了財(cái)務(wù)杠桿政策，該政策也適用于中化香港。為了實(shí)現(xiàn)這些財(cái)務(wù)目標(biāo)，中國(guó)中化將繼續(xù)向中化香港注入更多離岸資產(chǎn)。母公司以最低代價(jià)將集團(tuán)持有的中國(guó)藍(lán)星(集團(tuán))股份有限公司(China National Bluestar (Group) Co. Ltd，簡(jiǎn)稱“中國(guó)藍(lán)星”)15.9%的股份轉(zhuǎn)讓給中化香港，表明了集團(tuán)的支持。因此，標(biāo)普認(rèn)為中化香港的財(cái)務(wù)政策是積極的。
對(duì)中化香港的穩(wěn)定評(píng)級(jí)展望反映了標(biāo)普的觀點(diǎn)，即該公司至少在未來24個(gè)月內(nèi)仍將是中國(guó)中化的核心子公司。標(biāo)普預(yù)計(jì)中國(guó)中化地域和產(chǎn)品多元化，將繼續(xù)成為全球領(lǐng)先的化工公司。標(biāo)普評(píng)估中國(guó)中化在財(cái)務(wù)壓力下獲得政府特別支持的可能性非常高。
如果出現(xiàn)以下情況，標(biāo)普可能會(huì)下調(diào)中化香港的評(píng)級(jí)：
中國(guó)中化的EBITDA利息覆蓋率因行業(yè)長(zhǎng)期低迷、大額資本支出或債務(wù)融資收購而持續(xù)下降至2.0倍以下；或
重大資產(chǎn)處置、撤資或重組行動(dòng)削弱了中化香港在中國(guó)中化中的地位。
如果出現(xiàn)以下情況，標(biāo)普可能會(huì)上調(diào)中化香港的評(píng)級(jí)：
中國(guó)中化通過更強(qiáng)勁的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、股權(quán)注入或資產(chǎn)處置大幅減少債務(wù)，使其債務(wù)/EBITDA的比率持續(xù)降至4.0倍以下；或
中國(guó)中化對(duì)中國(guó)政府的重要性得到加強(qiáng)，包括該公司在中國(guó)農(nóng)業(yè)部門擁有的收入份額增加和市場(chǎng)份額不斷上升。在這種情況下，標(biāo)普認(rèn)為中國(guó)中化獲得政府特別支持的可能性增加了。
在標(biāo)普對(duì)中化香港的信用評(píng)級(jí)分析中，環(huán)境因素是一個(gè)中等負(fù)面的考慮因素。該公司通過中國(guó)金茂面臨環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。這一風(fēng)險(xiǎn)敞口與其他中國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)商的風(fēng)險(xiǎn)敞口大體一致。
中化香港的管理層與中國(guó)中化整合。中化集團(tuán)與中國(guó)化工在2021年的合并并沒有改變中化香港的角色，中化香港仍然是擴(kuò)大后集團(tuán)的主要投融資工具。
標(biāo)普認(rèn)為中國(guó)中化的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)敞口與其他化學(xué)品生產(chǎn)商一致。該集團(tuán)的農(nóng)業(yè)和化工業(yè)務(wù)面臨更嚴(yán)格的環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)，包括推動(dòng)降低碳排放。
2021年1月，該集團(tuán)的兩家子公司中化集團(tuán)和中國(guó)化工承諾到2030年實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”和到2060年實(shí)現(xiàn)“碳中和”的國(guó)家目標(biāo)。
